3D打印又称增材制造，是一种以数字模型文件为基础，通过逐层堆积材料（如塑料、金属等）构建三维实体的技术。按应用场景划分可分为消费级、工业级及大型构件打印三大类型，其中消费级3D打印又通常称作“桌面级”3D打印，其特点在于快速原型验证和小批量定制，对于个人创作者、教育机构和小微型团队而言具有“低成本”和“易用性”双重优势。
2020年以来国内3D打印市场规模高增，2020-2024年CAGR近20%，2024市场总规模已达到超400亿元。根据国家统计局最新数据，2025年5月3D打印设备产品产量同比增长40.0%。从出口需求来看，根据海关总署公开数据，2017年以来3D打印出口规模得到快速增长，2025年1-5月我国3D打印机累计出口量达181万台，同比增长23.4%，总金额达37.99亿元，同比增长13.4%。从结构上看，根据CONTEXT数据，2024年消费级3D打印机全球销量仍录得正增长，明显优于工业级，同时2024年全球消费级3D打印机的96%来自中国供应商，国内拓竹科技、创想三维、纵维立方是重要整机端玩家。
消费级3D打印的用户画像主要为小B端客户群，使用场景包括小型DIY工厂制作文创用品、潮玩手办，学校及科研院所用于STEM（科学、技术、工程、数学）教学、竞赛原型制作、医疗器械机构制作支具、义齿模具，珠宝行业制作首饰展示底托等。C端场景则在海外更为普及，包括创客或艺术家进行DIY创造，家居用品修复、维修工具制作等。
IP经济助力消费级3D打印出圈，随设备及材料技术迭代、成本降低，消费级3D打印有望进一步打开市场空间
3D打印正成为热门IP正版手办供不应求时，解决个性化需求的重要方案。今年6月以来Labubu一“布”难求，国内3D打印网络社区上大量出现Labubu相关的3D打印模型，其中规模最大的MakerWorld社区上热门模型截至7月9日下载量已超过3.3万次，谷子经济受众成为消费级3D打印的第一批“尝鲜者”。龙头厂商的技术迭代与降本将进一步打开成长空间。以拓竹科技为例，设备端其准备推出3D打印+激光雕刻相结合的拳头产品，并且覆盖全价位区间，同时材料端公司除PLA材料之外亦在自研环保材料与高强度耗材，以拓展产品应用场景。随着技术优化及产品线规模效应显现，设备、耗材成本均存在下降空间，“应用场景拓宽+市场持续下沉”将为消费级3D打印赛道持续带来增量市场空间。
整机：受益于国内+出口需求双重景气，消费级3D打印整机厂业绩快速释放，同时具备较高盈利水平，海外消费级出口被中国厂商垄断格局较好。
振镜、激光器与热端模组：3D打印产业链中价值量较高的零部件分支，有望受益于3D打印整机放量，业绩弹性更大。
3D打印耗材：如后续整机放量，耗材端用量（主要是PLA材料）亦将有大幅增长，但单机用量并不大，且目前材料单价整体不高，业绩增量贡献有限。
注：本文所涉及个股或者公司仅代表与产业链或交易热点有关联，本文所引述的资讯、数据、观点均以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。
风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险等。
近日，智元和宇树中标“中移（杭州）信息技术有限公司人形双足机器人代工服务采购项目”，其中智元中标7800万的全尺寸人形标包1，宇树中标4605万包含小尺寸人形、算力背包、五指灵巧手的标包2。
除本订单外，根据企查查数据，2025年以来宇树与智元均拿下诸多其他大订单。宇树方面：2025年上半年曾中标同济大学通用人形机器人训练平台设备采购项目，中标金额826万元；中标中国科学技术馆2025年度流动科普设施采购项目，中标金额627万元。智元方面：2025年上半年曾中标珠海具身智能应用创新中心数采及展演机器人采购项目，中标金额1274万元；中标人形机器人有限公司数据采集平台项目，中标金额398万元。从中标结果来看，目前人形机器人初步商业化的场景是表演展示领域以及数据采集领域。
6月19日，根据第一财经记者报告，宇树已完成C轮融资。此次C轮融资由中国移动旗下基金领衔，腾讯、锦秋、阿里、蚂蚁和吉利资本共同参与领投，而其投前估值目前已超过100亿元。中国移动从资本市场端和应用场景端积极入局机器人产业，未来有望在人形机器人产业化落地进程中起主导地位。
在汽车制造领域，优必选的WalkerS系列人形机器人已进入蔚来、比亚迪、奥迪一汽等多家车厂，参与质检、贴标等任务，并与无人物流车协同作业，实现了零件入库流程的无人化。在医药领域，越疆与药师帮签署战略合作协议，共同探索智慧解决方案在医药研发、仓储、配送、零售、用药服务等全链场景的应用。在基础设施巡检领域，云深处的“绝影”系列四足机器人已在新加坡国家电网的电力隧道中投入使用，执行自主巡检任务，提高了巡检效率和安全性。此外，智元机器人推出的灵犀X2人形机器人，具备多模态交互能力，已应用于展厅讲解、文娱表演等场景，展示了人形机器人在服务行业的潜力。预计未来随机器人智能性逐步提高，有望持续拓展更多应用场景。
投资建议：建议关注智元与宇树产业链：【绿的谐波】【中大力德】【恒工精密】【威孚高科】【宁波华翔】【卧龙电驱】【均普智能】【富临精工】【长盛轴承】【奥比中光】【首程控股】【华锐精密】【凌云光】【汉威科技】。
风险提示：宏观经济风险，机器人商业化进程不及预期风险，技术进展不及预期。
事件：公司发布2025年半年报预告和上半年销售电量数据，2025年上半年公司实现归母净利润约8.8亿元，同比+153.4%；实现扣非后归母净利润约8.62亿元，同比+176.8%，业绩略超预期。值得注意的是，公司实现第二季度上网电量107.64亿千瓦时，同比+1%。
受益于区域电力供需无核贫水，公司2025Q2上网电量同比+1%。2025年第二季度公司完成发电量116.15亿千瓦时，同比+0.67%，完成上网电量107.64亿千瓦时，同比+1%。2025年上半年，公司累计完成发电量245.73亿千瓦时，同比-3.66%，累计完成上网电量228.37亿千瓦时，同比-3.52%。
打造临厂经济圈，2025Q2工业供热同比+37.3%：公司积极耦合地方经济发展和民生需要，充分挖掘煤电资产多元价值，做优供热资产，打造临厂经济圈。2025Q2公司完成工业供热量148.77万吉焦，同比+37.32%；2025H1，公司累计完成工业供热量306.00万吉焦，同比+33.54%。
受益于无核贫水电源供给结构，我们预计未来三年（2025-2027）河北省火电电价、电量领先行业：当前常规电源占比远低于全国平均，预期未来三年维持偏紧趋势：2024年河北省常规电源火、水、核电占比63%、2%、0%，显著低于全国占比67%、14%、5%。全国电源品种上，我们预期火电受到新能源、核电上网挤压，发电量增速逐年放缓；河北省电源品种上，我们预期维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长。
盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027年公司实现归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3%；对应2025-2027年PE为10、9、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：并购进度不及预期的风险，电力需求超预期下降的风险，减值风险等。
事件：2025/7/12，公司发布2025年半年度业绩快报，公司2025H1归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增加7.13%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元，同比增加12.18%。
25H1业绩符合预期，经营性现金流高增：2025年上半年，公司营业总收入153.38亿元，同比增长8.59%；利润总额5.13亿元，同比增加0.39%，符合我们预期；归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增加7.13%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元，同比增加12.18%。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额6.85亿元，同比增加601.92%，主要系2024H1公司购买商品产生的现金净流同比大幅增加所致，2025H1经营性现金流明显恢复。
供应链及其他业务收入高增，多元业务打开成长空间：2025年上半年，公司营业总收入153.38亿元，同比增长8.59%；其中，城市燃气收入65.77亿元，同比减少4.88%，判断主要系国内需求&气价偏弱所致；供应链及其他业务收入87.61亿元，同比增长21.52%。公司发挥产业链优势，供应链业务持续发力；围绕工程服务与生活服务，积极拓展延伸业务；深入开拓科技研发与装备制造业务，大力投入科技研发；实现供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，用多元业务打开成长空间。
股权激励目标锁定利润稳增，高分红构筑安全边际。公司股权激励目标为2025年每股收益达到0.9元（股本按照2022年底总股本9.52亿股计算），即2025年归母净利润不低于8.57亿元，锁定2025年利润稳增。2020-2024年公司分红比例均值超70%，假设2025年维持2024年73%的分红比例，按照2025年8.72亿元的盈利预测，对应股息率4.7%（2025/7/11）。
盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年公司归母净利润为8.72/9.22/9.76亿元的盈利预测，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，对应 PE15.4/14.6/13.8倍（估值日期2025/7/11）。公司天然气供应业务持续稳定发展，新能源业务稳步增长，供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花；维持“买入”评级。
风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险，商誉减值风险。
收入符合预期，新兴渠道贡献增量。我们预计会员制商超、零食量贩、电商渠道均有增长，传统渠道有压力。公司会员制商超上新频率较快，预计脱骨鸭掌保持良好增势，Q2新增2款新品，素菜4月下旬上新，酸汤产品6月初上新，仍处于爬坡阶段。
利润率超预期，效率提升是核心。2025Q2净利率环比同比均有提升，主因规模效应释放较好，其次鸡爪成本边际有回落。再次验证公司生产效率持续有提升，可以对冲渠道结构变动的影响。
盈利预测与投资评级：成长势能良好，考虑到效率提升和成本边际回落，我们上修此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为 2.32/2.85/3.29亿元（此前预测为1.99/2.34/2.71 亿元），同比+47.2%/+23.2%/+15.3%，对应PE为23/19/16X。维持“买入”评级。
事件：公司发布25H1业绩快报，实现营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46%，扣非归母净利润12.38亿元，同比+47%；其中Q2实现营收52.70亿元，同比+50%，归母净利润8.47亿元，同比+62%，扣非归母净利润8.01亿元，同比+60%。H1实现归母净利率15.22%，同比+0.83pct，Q2实现归母净利率16.07%，同比+1.14pct。盈利能力大幅提升，业绩大超市场预期。
海外电力设备需求旺盛，折价销售有望成为历史。根据海关出口数据，1-5月变压器/高压开关出口金额约225/150亿元，同比+35%/32%，在全球关税战的背景下，海外电力设备市场仍旧供不应求，截至25年5月，美国/韩国/德国的变压器PPI相比24年分别提升了3.07/7.00/2.92pct，开关设备PPI相比24年分别提升了11.20/9.19/3.78pct，思源作为国内高压电力设备出海的领军企业，实现了欧洲、中东、中南美洲、亚洲、非洲等地区市场的突破，凭借产能及交付优势，不断缩小与海外头部公司的差距，折价销售有望成为历史。24年我们估计公司新签海外订单同增超80%，其中欧洲、中南美洲、中东等市场订单实现翻倍以上增长，25M1-5海外订单有望保持高速增长，持续兑现出海竞争力。25Q2公司归母净利率提升1.14pct，我们认为主要系Q2海外优质订单陆续交付拉动盈利能力提升。随着海外市场份额逐渐提升，公司盈利能力仍有较大提升的空间。
网内市场新品再突破、市场+技术竞争力凸显公司α。根据25年前三批国网输变电物资招标结果，公司累计中标38.6亿元，同比+94%，国网市场份额大幅提升，主要系公司连续中标22间隔750kV组合电器，实现高端产品在国网系统中标的突破，为后续进军1000kV领域打下坚实基础。除传统主业外，公司储能+超级电容业务发展较快，公司储能电池业务出口欧洲市场，覆盖德国、波兰等10余个欧洲国家，生产计划已排至年底；超级电容业务从储能和汽车电子向AIDC领域延伸，未来有望成为公司远期发展新增量。
盈利预测与投资评级：公司业绩超市场预期，海外优质订单持续交付拉动业绩高速增长，我们上修公司25-27年归母净利润分别为28.2（+0.9）/38.0（+2.6）/50.0（+4.4）亿元，同比+38%/35%/32%，现价对应PE分别为19x、14x、11x，给予25年25x PE，对应目标价90.7元/股，维持“买入”评级。
Q2出货近1.8亿颗，环增30%，单颗盈利升至0.6元。传统锂电端，出货方面，25年H1出货超2亿颗，同增20%，其中Q2出货1.7-1.8亿颗，同环比+75%/+30%，我们预计全年出货7亿颗，同增60%。盈利方面，锂电Q2贡献利润1亿+，单颗盈利增至0.6元，环增50-60%，表现超市场预期，系产品涨价+稼动率提升，随着马来工厂Q3产能释放，我们预计全年单颗盈利0.5元+，贡献利润4亿元。
新领域布局放量在即，推出半固态圆柱新品。锂电新品端，公司BBU成功适配GB300，25年预计出货100万颗，27年预计出货破千万颗。公司7月推出半固态圆柱新品，能量密度350wh/kg，循环寿命超8000次，支持1C/3C充放电，量产验证预计年底完成，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池。新领域看，BBU、机器人、Evtol等预计26-27年开启放量，产品盈利能力大幅优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。
LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。公司LED业务25Q2贡献利润超5千万元，环增15%，盈利表现亮眼，随着下游需求持续回暖，高端产品占比提升，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿元，同增35%+，此外公司已推出CSP芯片级封装产品，26-27年有望贡献增长点；公司金属物流业务25Q2贡献利润4千万元，环比微增，我们预计25年有望贡献利润1.7亿元+，持续贡献稳定现金流。
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩超预期，我们上修25-27年归母净利预期7.5/10.0/13.1亿元（此前预期6.5/8.2/10.5亿元），同比+55%/+33%/+31%，对应PE为21x/16x/12x，给予25年30x PE，对应目标价20元，维持“买入”评级。
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